한화오션, 조선의 거북선이 될것인가?

한화오션의 상승세가 가파릅니다. 조정이 오는가 싶더니 어느새 신고가를 기록하고 있습니다. 조선섹터의 대장주로 섹터 전체를 견인하는 모습입니다. 상승세가 언제까지 지속될지, 얕은 조정이라도 매수의 기회로 삼아야 할 지 살펴보겠습니다. 

 

< AUG_05_2025 15:30 경 차트 >

I. 서론

한화오션은 대한민국 조선 산업의 핵심 주체로서, 글로벌 시장에서 중요한 위치를 차지하고 있습니다. 과거 대우조선해양에서 한화오션으로 사명을 변경하며 새로운 도약을 준비하고 있는 이 기업은, 기술 혁신과 고부가가치 선박 건조를 통해 글로벌 경쟁력을 강화하고 있습니다. 특히 친환경 선박 시장의 확대와 지정학적 변화 속에서 한화오션의 전략적 행보는 조선 산업의 미래를 가늠하는 중요한 지표가 되고 있습니다. 본 보고서는 한화오션의 기업 개요, 재무 성과, 경쟁 환경 및 경쟁 우위를 심층 분석하고, 당면한 위험과 기회 요인을 평가하여 향후 성장 방향에 대한 전략적 권고를 제시하고자 합니다.

 

II. 기업 개요 및 사업 구조

A. 기업 역사 및 주요 변화

한화오션의 역사는 1973년 대한조선공사 옥포 조선소로 거슬러 올라갑니다. 이후 대우그룹에 편입되어 대우조선공업, 대우조선해양으로 사명을 변경하며 성장해왔습니다. 특히 1993년 선박 수주 세계 1위를 달성하고 대한민국 최초로 전투잠수함을 건조하는 등 기술적 성과를 이뤘습니다. 그러나 대우그룹 해체와 함께 워크아웃을 겪는 등 재무적 어려움에 직면하기도 했습니다. 2001년 워크아웃을 졸업하고 2002년 대우조선해양으로 변경된 후, LNG선 수주 세계 1위 달성 및 세계 최초 LNG-RV 건조 등 기술력을 바탕으로 회복세를 보였습니다. 2023년 5월 한화그룹에 인수되면서 한화오션으로 사명을 변경하고, 새로운 경영 체제 아래 재도약을 추진하고 있습니다.

B. 주요 사업 분야 및 제품

한화오션은 상선, 해양플랜트, 시추설비, 특수선, 신재생 에너지, 풍력/플랜트 등 광범위한 사업 포트폴리오를 보유하고 있습니다. 각 사업 분야는 다음과 같은 핵심 제품과 기술력을 기반으로 운영됩니다.

• 상선: 한화오션은 친환경 및 디지털 기술을 접목하여 LNG 운반선, VLGC/VLAC(초대형 가스 운반선/암모니아 운반선), VLCC(초대형 원유 운반선), 컨테이너선 등 고부가가치 선박 건조에 집중하고 있습니다. 특히 LNG 운반선 분야에서는 독자적으로 개발한 'LNGC 연료시스템(FGSS)'과 '천연가스 재액화 장치'를 통해 세계 최고 수준의 경쟁력을 확보했습니다. VLCC 건조에는 고압 이중연료 추진 엔진(ME-GI)과 고망간강 연료탱크 기술을 적용하며 독보적인 입지를 구축했습니다. 컨테이너선 시장에서는 업계 최초로 고망간강 LNG 연료탱크를 활용하여 친환경 초대형 선박 시장을 개척하고 있습니다.
• 해양플랜트: 글로벌 에너지 생태계 변화에 맞춰 FPSO(부유식 원유생산저장하역설비), FLNG(부유식 LNG 생산설비), FPU(부유식 생산설비), 고정식 플랫폼, 육상 모듈화 플랜트 등을 개발 및 생산합니다. 특히 고정식 플랫폼 분야에서는 세계 최다 건조 실적을 보유하고 있으며, 세계 최초로 FLNG를 건조하는 등 해양 시장을 선도하는 기술력을 입증했습니다.
• 시추설비: 총 25척의 드릴십을 인도하며 친환경 기술과 고객 만족을 위한 기술을 적극적으로 적용하고 있습니다. 또한 북해와 같은 혹독한 환경에서도 시추 가능한 반잠수식 리그와 세계 최대 규모의 잭업 리그를 건조하는 등 시추설비 분야에서도 뛰어난 역량을 보여줍니다.
• 특수선: "Global Top Tier Naval Solution Provider"를 목표로 잠수함(장보고 III, II, I), 구축함, 호위함, 그리고 수출형 잠수함 등을 건조합니다. 대한민국 최초의 전투잠수함 건조 및 잠수함 수출 실적을 보유하고 있으며, 특히 장보고 III 잠수함에는 소나체계, 최첨단 무장체계, 수직발사장치(현존 디젤 잠수함 중 유일), 리튬전지, 연료전지체계 등 최신 기술이 적용됩니다.
• 신재생 에너지: 해상풍력설치선(WTIV)과 해상변전소(OSS) 건조를 통해 해상풍력 시장을 선도하고 있습니다. 다양한 해양 공사 경험을 바탕으로 해상풍력 시장 선점을 위한 해상변전소 건조를 추진 중입니다.
• 풍력/플랜트: 고도의 엔지니어링 기술을 바탕으로 육상풍력, 화공플랜트, 친환경/발전플랜트 사업을 수행합니다. 영흥, 태안 화력발전소 및 광명, 여수 열병합발전소 등 국내외 대규모 발전 사업 경험을 보유하고 있으며, 서산 대산산업단지에 세계 최초, 최대 규모의 부생수소연료전지발전소를 준공하는 등 청정에너지 분야에서도 도약을 이루고 있습니다.

 

III. 재무 성과 및 건전성

A. 최근 실적 동향

한화오션은 최근 몇 년간 재무적 어려움을 겪었으나, 한화그룹 편입 이후 뚜렷한 실적 개선세를 보이고 있습니다.

• 2024년 연간 실적: 매출액 10조 7,760억 원, 영업이익 2,379억 원, 당기순이익 5,282억 원을 기록하며 2020년 이후 4년 만에 흑자 전환에 성공했습니다. 매출액은 전년 대비 45.5% 증가한 수치입니다.
• 2025년 1분기 실적: 매출액 3조 1,431억 원, 영업이익 2,586억 원, 당기순이익 2,157억 원을 달성했습니다. 매출은 조업일수 감소 등의 영향으로 전 분기 대비 소폭 감소했으나, 영업이익은 전년 동기 대비 388% 증가했고, 당기순이익은 323% 증가하며 흑자 기조를 유지했습니다.
• 2025년 2분기 실적: 매출액 3조 2,941억 원, 영업이익 3,717억 원, 당기순이익 1,485억 원을 기록하며 흑자 전환에 성공했습니다. 매출은 전년 동기 대비 29.9% 증가했으며, 영업이익률은 11.3%를 기록했습니다.
• 2025년 상반기 누적 실적: 매출 6조 4,372억 원, 영업이익 6,303억 원, 당기순이익 3,641억 원을 달성하며 견조한 성장세를 보였습니다.

이러한 실적 개선은 저가 컨테이너선 수주 비중을 줄이고 LNG 운반선 등 고수익 선종으로 포트폴리오를 재편한 전략이 주효했습니다. 또한 외국인 근로자 투입을 통한 생산성 향상과 공정 효율 개선 노력도 수익성 회복에 기여했습니다.

B. 재무 건전성 지표

한화오션은 한화그룹 편입 이후 대규모 자본 확충을 통해 재무 건전성을 크게 개선했습니다. 2024년 말 연결기준 부채비율은 222.0%로, 2022년 말 1542.4%에서 1300%p 이상 대폭 개선되었습니다. 이는 한화그룹 편입 과정에서 2조 원의 자금이 유입되고, 2023년 11월 추가 유상증자(1.5조 원)를 통해 총 3.5조 원의 자금을 확보한 결과입니다. 이로 인해 자본총계는 1년 만에 5.8배 증가했습니다.

그러나 2025년 3월 112%였던 유동비율이 6월 380%로 급증하는 등 단기 유동성 지표의 변동성이 관찰되었습니다. 가장 최근 분기(MRQ) 기준으로 총부채비율은 111.11%, 장기부채비율은 42.23%로, 이는 동종업계 평균(각각 50.64%, 26.32%)보다 여전히 높은 수준입니다. 또한 유동비율(1.12)과 당좌비율(0.19)도 업계 평균(각각 1.3, 0.77)보다 낮아, 재무 건전성 개선에도 불구하고 상대적으로 높은 부채 부담과 낮은 단기 채무 상환 능력을 가지고 있음을 시사합니다. 과거 2022년부터 2023년 3분기까지 영업활동현금흐름이 마이너스를 기록하는 등 현금 창출력에 대한 우려가 있었으나, 최근 수익성 개선과 함께 현금 흐름도 점차 나아지고 있는 것으로 분석됩니다.

 

IV. 경쟁 환경 및 경쟁 우위

A. 글로벌 조선 시장 내 위치

글로벌 조선 시장에서 한화오션은 HD현대와 삼성중공업에 이어 수주량 기준 세계 4위를 차지하고 있습니다. 2025년 상반기 한국 조선업의 수주 점유율은 25%로 반등했는데, 이는 주로 미국 정부의 중국 조선업 제재에 따른 반사이익의 영향이 컸습니다. 중국 조선사들이 저가 수주 전략으로 물량 공세를 펼치고 있는 반면, 한국 조선사들은 고부가가치 선박 수주에 집중하며 수익성을 확보하고 있습니다.

B. 주요 경쟁사 분석

한화오션의 주요 경쟁사는 국내외에 걸쳐 다양하게 분포합니다. 국내에서는 HD현대중공업, 삼성중공업과 치열한 경쟁을 펼치고 있으며, 특히 방산 분야에서는 HD현대중공업과 라이벌 관계를 형성하고 있습니다. 글로벌 시장에서는 중국선박중공업집단(CSIC)과 같은 중국 조선사들이 저가 수주를 통해 시장 점유율을 확대하고 있습니다.

C. 한화오션의 경쟁 우위

한화오션은 다음과 같은 핵심 경쟁 우위를 통해 시장에서 차별화를 꾀하고 있습니다.

• 기술력:
  • 고부가가치 선박 건조 능력: LNG 운반선, VLCC, 컨테이너선 등 친환경 고부가 선박 건조에 필요한 독자적인 기술력을 보유하고 있습니다. 특히 LNG 운반선 연료 시스템 및 재액화 장치 기술에서 세계 최고 경쟁력을 자랑합니다.
  • 특수선 분야 독보적 기술: 국내 조선업계에서 유일하게 '음향수조'를 보유하고 있어, 잠수함의 은밀성과 생존성을 높이는 수중 방사소음 저감 기술 연구에 활용됩니다. 이러한 시설은 한화오션이 잠수함을 자체 개발하고 수출할 수 있는 핵심 비결 중 하나로 평가됩니다.
  • 미래 친환경 선박 기술 선도: 암모니아 추진선 상용화를 목표로 개발을 진행 중이며, 노르웨이 선급 DNV로부터 8만㎥급 전기추진 액화수소운반선에 대한 기본 인증(AIP)을 획득하는 등 차세대 친환경 선박 기술 개발에 앞장서고 있습니다.
• 전략적 제휴 및 시장 확장:
  • 미국 시장 진출: 미국 필리조선소(Philly Shipyard) 인수를 통해 미국 현지 생산 기반을 확보하고, 한화해운의 LNG선 발주를 통해 국내의 고도화된 조선 기술을 미국 현지 조선소에 단계적으로 이전할 계획입니다. 이는 미국 내 상선 및 군함 사업 확장의 교두보가 될 것으로 기대됩니다.
  • 미 해군 MRO 사업: 국내 조선사 중 최초이자 유일하게 미 해군 함정의 MRO(유지보수) 사업을 수행하고 있으며, 첫 함정 인도를 성공적으로 마친 후 세 번째 함정 수주까지 확보했습니다. 이 사업은 향후 전투함으로 사업 범위가 확대될 것으로 예상되며, 미국 내 상선 및 군함 발주를 한국에서 수주하는 형태로 이어질 가능성이 있습니다.

 

V. 위험 및 기회 요인

A. 운영 위험

한화오션은 최근 몇 년간 운영 효율성 개선에 힘썼으나, 일부 운영 위험에 직면해 있습니다.

• 안전 문제: 2024년 다수의 사망 사고가 발생했으며, 산업안전공단 보고서에 따르면 중대 위험 요소 중 36%만이 보완된 것으로 나타났습니다. 이러한 반복적인 사고는 기업 이미지에 부정적인 영향을 미치고, 규제 당국의 감시 강화 및 잠재적인 생산 지연으로 이어질 수 있습니다. 이러한 안전 문제는 단순한 관리 미흡을 넘어, 인력난으로 인한 과도한 작업 부담이나 미숙련 인력 투입과 같은 구조적 문제와 연결될 수 있습니다. 이는 생산성 저하와 기업 이미지 훼손으로 이어질 수 있는 중요한 위험 요인입니다.
• 인력난 및 노사 관계: 조선업 전반의 인력난은 한화오션에도 영향을 미치고 있습니다. 외국인 근로자 채용을 확대하고 있지만, 인력 부족은 임금 상승(근로자 임금 50% 이상 상승)으로 이어지고 있으며, 이는 생산 비용 증가와 잠재적인 노사 갈등을 야기할 수 있습니다.

B. 시장 위험

조선 산업은 글로벌 경기 변동에 민감하게 반응하는 특성을 가지고 있으며, 한화오션 또한 이러한 시장 위험에 노출되어 있습니다.

• 글로벌 경기 둔화: 2025년 상반기 글로벌 선박 발주량이 전년 대비 54.5% 감소하고, 특히 LNG선 발주량이 82.9% 감소하는 등 전방 산업의 수요 부진이 나타났습니다. 이는 조선업의 "슈퍼사이클" 진입에도 불구하고, 여전히 거시 경제 변동에 취약함을 보여줍니다. 특히 LNG선 발주 감소는 한화오션의 주력 사업 부문에 직접적인 영향을 미칠 수 있어, 장기적인 성장 전망에도 불구하고 단기적인 시장 변동성에 대한 대비가 필요합니다.
• 신조선가 및 원자재 가격 변동성: 신조선가 지수는 최근 소폭 하락세를 보였으며, 후판 가격 등 주요 원자재 가격의 변동성도 수익성에 영향을 미칠 수 있습니다. 컨테이너선 시장은 여전히 과잉 공급 압력에 직면해 있어, 해당 부문의 향후 발주에 영향을 줄 수 있습니다.

C. 재무 위험

한화그룹 편입 후 재무구조가 크게 개선되었음에도 불구하고, 일부 재무적 위험은 여전히 존재합니다.

• 상대적 부채 부담: 한화오션은 대규모 자본 확충을 통해 재무 건전성을 개선했으나, 총부채비율(111.11%) 및 장기부채비율(42.23%)이 동종업계 평균보다 여전히 높습니다. 또한 유동비율(1.12)과 당좌비율(0.19)은 업계 평균보다 낮아, 단기적인 채무 상환 능력에 대한 우려가 남아 있습니다. 이는 한화그룹 인수 후 대규모 자본 확충으로 재무 비율이 크게 개선되었음에도 불구하고, 여전히 일부 지표가 업계 평균에 미치지 못하는 것은 추가적인 재무 안정화 노력이 필요함을 시사합니다. 특히 유동성 지표의 상대적 약세는 예상치 못한 시장 충격에 대한 취약성을 내포할 수 있습니다.
• 현금 흐름 관리: 과거 영업활동 현금흐름이 마이너스를 기록하는 등 현금 창출력에 대한 지속적인 모니터링이 필요합니다. 수익성 개선이 현금 흐름 개선으로 이어지고 있으나, 안정적인 현금 흐름 확보는 지속적인 과제로 남아있습니다.

D. 전략적 기회

한화오션은 글로벌 시장의 변화 속에서 다양한 전략적 기회를 포착하고 있습니다.

• 지정학적 변화의 수혜: 미국 정부의 중국 조선업 제재는 한국 조선업계에 상당한 반사이익을 제공하고 있습니다. 이로 인해 한화오션은 고부가가치 선박 수주 기회를 확대하고 시장 점유율을 높일 수 있습니다.
• 고성장 시장 선점: LNG 운반선, FLNG, FPSO 등 고부가가치 해양플랜트 시장의 성장이 예상되며, 한화오션은 이 분야에서 기술 리더십을 바탕으로 수주를 확대할 수 있습니다. 또한 미 해군 MRO(유지보수) 사업 및 잠재적인 신조 시장 진출은 새로운 성장 동력이 될 것입니다.
• 친환경 선박 기술 선도: 국제해사기구(IMO)의 환경 규제 강화에 따라 암모니아, 수소 추진선 등 차세대 친환경 선박에 대한 수요가 증가하고 있으며, 한화오션의 선제적인 기술 개발은 시장 리더십을 강화하고 프리미엄 수주를 확보하는 데 기여할 것입니다.
• 생산성 향상: 스마트 야드 구축 및 외국인 인력의 효율적인 활용은 생산성을 더욱 높이고 원가 경쟁력을 강화하여 수익성을 극대화할 수 있습니다.

 

VI. 결론 및 권고 사항

SWOT 분석 요약

• 강점 (Strengths): 한화오션은 LNG 운반선, VLCC, 특수선 등 고부가가치 선박 건조에 특화된 강력한 기술력을 보유하고 있습니다. 특히 국내 조선업계에서 유일하게 '음향수조'를 보유하여 잠수함 등 특수선 분야에서 독보적인 경쟁 우위를 점하고 있습니다. 또한 암모니아, 수소 추진선 등 미래 친환경 선박 기술 개발에 선제적으로 투자하며 시장을 선도하고 있으며, 필리조선소 인수를 통해 미국 방산 및 상선 시장에 대한 접근성을 확보했습니다. 최근 한화그룹 편입 이후 대규모 자본 확충과 경영 효율화를 통해 재무 건전성을 크게 개선하고 흑자 전환에 성공했습니다.
• 약점 (Weaknesses): 재무구조 개선에도 불구하고 총부채비율과 장기부채비율이 업계 평균보다 여전히 높고, 유동성 지표는 낮은 수준을 보입니다. 과거 영업 손실의 이력이 있으며, 2024년 발생한 다수의 안전 사고는 기업 이미지와 운영 안정성에 대한 우려를 낳고 있습니다. 또한 국내 조선업의 고질적인 인력난과 이로 인한 인건비 상승 및 잠재적 노사 문제는 지속적인 운영 부담으로 작용할 수 있습니다.
• 기회 (Opportunities): 미국과 중국 간의 조선업 제재는 한국 조선업계에 고부가가치 선박 수주 기회를 확대하는 중요한 반사이익으로 작용하고 있습니다. 국제 해양 환경 규제 강화에 따른 친환경 선박(LNG, 암모니아, 수소) 수요 증가는 한화오션의 기술력과 맞물려 큰 성장 잠재력을 제공합니다. 미 해군 MRO 사업 확장과 향후 미군함 신조 시장 진출 가능성은 새로운 수익원을 창출할 수 있으며, 해양플랜트 시장의 회복도 긍정적인 요소입니다.
• 위협 (Threats): 글로벌 경기 둔화와 무역 불확실성은 전반적인 선박 발주량 감소로 이어질 수 있습니다. 후판 가격 등 원자재 가격의 변동성은 수익성에 영향을 미칠 수 있으며, 중국 조선사들의 지속적인 저가 수주 공세는 가격 경쟁을 심화시킬 수 있습니다. 국내 인력난 심화와 이에 따른 인건비 상승은 생산 비용을 증가시키는 요인으로 작용할 것입니다.

종합 전망 및 전략적 권고

한화오션은 고부가가치 선박 중심의 포트폴리오 전환과 미국 시장 진출을 통해 수익성을 크게 개선하며 성공적인 턴어라운드를 이루었습니다. 조선업의 장기적인 "슈퍼사이클"과 지정학적 변화(미-중 갈등)의 수혜를 입고 있는 점은 긍정적인 미래를 기대하게 합니다. 특히 친환경 선박 기술 리더십과 특수선 분야의 독보적인 경쟁력은 한화오션이 글로벌 시장에서 차별화된 입지를 공고히 하는 데 핵심적인 역할을 할 것입니다. 그러나 반복되는 안전 문제와 상대적으로 높은 부채 부담, 그리고 글로벌 발주량의 단기적 변동성은 지속적인 관리와 대응이 필요한 위험 요인으로 남아 있습니다.

• 기술 리더십 유지 및 강화: 차세대 친환경 선박 기술(수소, 암모니아 추진 등)에 대한 연구 개발 투자를 지속하고, 독점적인 기술 우위를 확보하여 프리미엄 시장을 선점해야 합니다. 이는 장기적인 수익성과 경쟁력 확보의 핵심입니다.
• 운영 효율성 및 안전 관리 혁신: 스마트 야드 도입을 가속화하여 생산 공정을 자동화하고 효율성을 높여야 합니다. 무엇보다 안전 관리 시스템을 전면적으로 혁신하여 중대재해를 근절하고, 인력난 해소를 위한 장기적인 인재 확보 및 육성 전략을 수립하여 안정적인 생산 환경을 구축해야 합니다.
• 미국 시장 공략 심화 및 다각화: 필리조선소와의 시너지를 극대화하여 미 해군 MRO 사업을 확장하고, 향후 미군함 신조 사업 수주를 위한 기반을 견고히 해야 합니다. 이를 통해 안정적인 매출처를 확보하고 사업 포트폴리오를 다각화할 수 있습니다.
• 재무 구조 안정화 노력 지속: 대규모 자본 확충으로 재무 건전성이 개선되었으나, 부채 비율을 추가적으로 낮추고 유동성 버퍼를 확보하여 외부 충격에 대한 재무적 완충력을 강화해야 합니다. 이는 투자자 신뢰를 높이고 안정적인 성장을 위한 기반이 될 것입니다.
• 지속 가능한 성장 모델 구축: 친환경 기술 개발과 디지털 전환을 기업 경영의 핵심 축으로 삼아 지속 가능한 성장 모델을 확립해야 합니다. 이는 단순한 재무적 성과를 넘어 장기적인 기업 가치를 제고하는 데 기여할 것입니다.

Disclaimer

: 본 리포트는 공개된 정보를 바탕으로 작성되었으며, 투자 권유를 목적으로 하지 않습니다. 모든 투자 결정과 그 결과는 투자자 본인에게 책임이 있습니다.